维稳格局下寻觅结构性机会
 
　　虽然从“双防”到“一保一控”的政策转向给下半年宏观经济政策腾挪出一定的空间，但保持经济政策的延续性以及防止物价过快上涨的基本前提，也将制约政策松动的空间。我们认为，目前A股市场的政策环境较前几个月会有一定的回暖，但总体依然谨慎。同时，鉴于对全球以及中国经济增长动力放缓的担忧，市场内部的整体动力依然不足，当前A股估值处于动态平衡的合理区域。

　　8月份市场趋势的总体基调将是弱市平衡震荡整理，核心波动区域为2600－3000点。基于微调政策预期下的结构性机会将会活跃，其中，经济转型、灵活财政政策以及上游提价而下游刚性需求的结构性机遇值得关注。

　　鉴于前面对市场弱市平衡格局的判断，我们建议采取波段操作的灵活性投资策略。依据是在指数没有形成单边趋势，且市场平衡依然存在一定风险性的情况下，长期持有策略依然具有一定的系统风险。但从中期角度来看，我们建议投资策略可从全面防御逐步向积极挖掘结构性机会过渡。

　　我们预期8月份的市场依然将受到来自企业盈利下滑担忧的制约，因此预计市场虽然已经步入合理的估值区域，但依然难以出现充分的价值投资机会。因此，我们认为8月份市场的超额收益将依然来自对各类主题投资机会的前瞻性把握。

　　从中报因素来看，我们认为收入增速得到提升的主要是上游行业和部分需求刚性的下游行业。从短、中期因素来看，我们关注商业零售、食品饮料、家用电器等行业在短期因素刺激下存在的短期机会，并建议短期波段超配。对煤炭、医药、银行等行业仍建议在行业持续性增长的判断基础上继续维持平配建议。对涉农行业、节能环保行业则继续建议超配，相关行业有化肥、饲料、节电新材料等。

　　根据前面对8月份的市场判断，我们的选股思路主要基于以下线索：首先，灵活财政政策（税率调整利好）预期下的局部交易性机会；其次，涉农行业、节能环保行业以及基建行业等的波段操作机会；第三，周期性行业估值压迫下的超跌反弹机会；最后，上海本地股热点升温的主题性投资机会。

　　2008年我们推出了稳健投资组合和成长投资组合两个投资组合。稳健投资组合包括：中国联通(600050)、大同煤业(601001)、中国石化(600028)、苏宁电器(002024)、国电电力(600795)、关铝股份(000831)、现代投资(000900)、云南白药(000538)。成长投资组合包括：王府井(600859)、中青旅(600138)、柳工(000528)、攀钢钢钒(000629)、冠农股份(600251)、燕京啤酒(000729)、兴业银行(601166)、太阳纸业(002078)、格力电器(000651)、长航油运(600087)。

　　上述两个组合表现均优于同期上证综合指数表现，成长组合表现依然最为出色。根据我们对全年A股市场的分析和投资策略的判断，以及对行业和上市公司的深入研究，8月份我们不改变年度投资组合的投资建议。同时，基于成品油价格调整预期，以及电信业重组的主题机遇，继续建议重点关注稳健投资组合的超跌投资机会。（上海证券）（中国证券报 郭燕玲　屠骏）

　　商贸业：投资组合中稳定的基石 荐6股

　　6月社会消费品零售总额增速有所回落。6月份, 中国社会消费品零售总额为8642亿元，同比增长23％，较上月回落0.71%。其中城市消费品零售额5935.7亿元，同比增长23.5％；县及县以下零售额2706.3亿元，增长22％。 统计显示，１至6月累计，社会消费品零售总额达51042.7亿元，同比增长21.4％。

　　6月份大型综合超市业态零售额继续保持稳定涨幅。6月份重点商业企业零售额增速较上月增长，其中超市、专业店与便利店零售额增幅较上月下降，百货、大型综合超市与专卖店零售额增幅较上月增加。大型综合超市零售额增幅在六个子业态中最为稳定。

　　6月份居民消费价格指数与商品零售价格指数继续回落。6月份，居民消费价格总水平同比上涨7.1%，比上月减少0.6%；商品零售价格指数为107.1，同比上涨7.1%，比上月减少0.4%

　　7月商贸流通板块涨幅有限，再次体现出该板块的稳定性特点。7月份申万商贸流通行业涨幅为6.86%，涨幅位居第十七位，再次体现了上涨时涨幅不大，下跌时跌幅也不大的防御性。

　　投资建议：做为投资组合中的稳定器，我们仍然推荐美克股份(600337)、广州友谊(000987)、七匹狼(002029)、苏宁电器(002024)、武汉中百(000759)、大商股份(600694)等具备长期投资价值的品种。对于新上市的商贸流通股票，我们也建议积极申购，但应以短期交易为主。而对于资产重组失败，业绩低于预期的豫园商城(600655)、银泰股份(600683)，我们也调低其投资评级至“中性”。

　　医药行业：防御特征明显 推荐4只股

　　防御特征明显 但估值也不低

　　5－7月医药板块在消费类中表现突出，明显强于大盘，表现出突出的防御特点。板块2008、2009年动态估值水平分别为26x、20x，相对全部A股和沪深300的17x、14x 分别溢价约40－50%，基本合理。

　　新农合“铺网”结束 转向提高保障水平

　　政策方面，7月行业波澜不惊，一切以奥运为核心。卫生部在新闻发布会中提到，截至6 月底全国31 个省份已提前实现新农合全面覆盖目标，下一步主要是增加补助，目前全国有12 个省人均筹资水平达到或超过100 元，其他省份都将在2009 年达到。同时完善统筹补偿方案，多数省份通过合理调整起付线探索实行保底补偿，补偿保证达到30%或40%。预计随着筹资水平和报销补偿水平的提高，将进一步拉动药品市场消费。

　　有重点调研 为下半年布局

　　7月医药小组调研了东阿阿胶(000423)、一致药业(000028)、双鹭药业(002038)、华邦制药(002004)。通过调研，我们对华润集团所起作用更加看得清楚，对公司回归阿胶价值的行动较有信心。一致药业二季度经营延续一季度良好趋势，同时现金流出现明显改善。双鹭药业半年报已出，业绩超出市场预期，市场对其经营模式逐渐认可。华邦制药管理层增持股权目的基本实现，基本面出现拐点，需要进一步跟踪。

　　8月策略：收缩战线 现金为王

　　在当前宏观经济背景和估值水平下，8月延续中期投资策略中“轻行业、重个股”的思路，收缩战线，建议按照以下顺序精选个股：首选成长性＋现金流，次选现金流，注意现金流较差的“拐点”型企业风险。结合估值水平，重点推荐“成长性＋现金流”的双鹭药业、亚宝药业(600351)、一致药业、华东医药(000963)。

　　医药行业：防御特征明显 推荐4只股

　　防御特征明显 但估值也不低

　　5－7月医药板块在消费类中表现突出，明显强于大盘，表现出突出的防御特点。板块2008、2009年动态估值水平分别为26x、20x，相对全部A股和沪深300的17x、14x 分别溢价约40－50%，基本合理。

　　新农合“铺网”结束 转向提高保障水平

　　政策方面，7月行业波澜不惊，一切以奥运为核心。卫生部在新闻发布会中提到，截至6 月底全国31 个省份已提前实现新农合全面覆盖目标，下一步主要是增加补助，目前全国有12 个省人均筹资水平达到或超过100 元，其他省份都将在2009 年达到。同时完善统筹补偿方案，多数省份通过合理调整起付线探索实行保底补偿，补偿保证达到30%或40%。预计随着筹资水平和报销补偿水平的提高，将进一步拉动药品市场消费。

　　有重点调研 为下半年布局

　　7月医药小组调研了东阿阿胶(000423)、一致药业(000028)、双鹭药业(002038)、华邦制药(002004)。通过调研，我们对华润集团所起作用更加看得清楚，对公司回归阿胶价值的行动较有信心。一致药业二季度经营延续一季度良好趋势，同时现金流出现明显改善。双鹭药业半年报已出，业绩超出市场预期，市场对其经营模式逐渐认可。华邦制药管理层增持股权目的基本实现，基本面出现拐点，需要进一步跟踪。

　　8月策略：收缩战线 现金为王

　　在当前宏观经济背景和估值水平下，8月延续中期投资策略中“轻行业、重个股”的思路，收缩战线，建议按照以下顺序精选个股：首选成长性＋现金流，次选现金流，注意现金流较差的“拐点”型企业风险。结合估值水平，重点推荐“成长性＋现金流”的双鹭药业、亚宝药业(600351)、一致药业、华东医药(000963)。