商业连锁：超市业在通货膨胀中稳定增长

　　零售行业发展涉及诸多因素，表象规律并不是很突出，但是我们可以得出两个具有规律性的结论：虽然零售是弱周期性行业，百货随宏观经济有一定的周期性；通胀长期存在对消费需求增长不利，但是通胀并不阻碍超市企业的崛起与发展。

　　统计数据显示上半年零售业整体仍保持快速增长，千家核心商业企业上半年累计同比增长20.1％，仍处于较高的增长速度，高于去年同期3.4个百分点。零售业上市公司今年1季度增长28.61％，高于去年同期7.47个百分点，毛利率18.25％，扣除非经常性损益后的净利润实现增长137.96％。

　　宏观经济出现显著变化，但是零售业形势依然表现良好，主要由两个因素促成。一是社会消费相对GDP的增长存在时间上的滞后，这一点发达国家增长轨迹表现的更为清晰；二是通胀与消费增长存在非常高的相关性，CPI不断攀升也是消费增长提升的另一重要原因，直接推高了名义消费增长。

　　零售业分享了通胀前期带来的好处，但CPI在高位一直持续，导致居民财富缩水，购买力下降，迫使消费增长势头掉转。从印度通货膨胀经验来看，CPI持续上涨17个月以后，消费增长就出现大幅下滑。

　　我们认为通胀对百货业的影响较为明显，下半年以及2009年增长幅度会明显放缓。这在于百货经营的商品是可选择性消费品，经济不景气或者通货膨胀导致居民购买力的下降，直接影响百货商品销售。

　　对门店的调研了解到，虽然上半年整体形势依然较好，但是门店进入6月份已经出现了新的变化：当前上海百货门店团购在减少，服装夏季新品打折期较往年提前一个月，促销力度加大，居民消费信心不足。上海八佰伴上半年累计销售同比增长为9.4％，明显低于去年20％的增长。

　　但是增长幅度降低并不意味着百货不增长，我们认为百货业态受消费升级的推动，仍处于景气度当中。

　　相比其他业态，通胀时期超市增长表现的更为平稳，超市业下半年持续稳定增长的态势仍可以延续：

　　首先，超市经营的商品为居民必需品，居民对此类商品需求具有刚性；其次，超市业态，尤其是大型综合超市经营以价格优势取胜，低价位业态通胀时期更受居民欢迎；再次，超市集中采购能力缓解了商品成本提高对企业盈利能力的影响。我们观察到在美国严重通胀的上世纪六七十年代，沃尔玛仍然得以快速发展，说明通货膨胀并不阻碍超市企业的兴起。

　　有数据显示，2008年超市企业的销售增长速度明显高于去年，5月份业态同比增长超过22％。沃尔玛在上海的门店从2007年下半年开始其月度销售同比增长不断加快。

　　我们认为超市将是通胀时期行业增长的避风港，“恒者恒强”的竞争趋势比较明显，超市企业有更好的市场防御性，价值应该得到市场重新认可，建议关注武汉中百   、友谊股份  、步步高   、华联综超  ，区域超市企业龙头重点关注。

　　依然看好百货业态中长期表现。我们建议关注业绩增长确定性更强的百货企业。一是网点规模优势的企业，其门店内生性增长强劲———百联股份   、王府井  ；二是实施有效管理与控制的企业———广州友谊 ；三是具有整合与重组机会带来超额收益的企业———新世界   、益民商业   、重庆百货。

　　(国金证券)