天相投顾：华新水泥 多因素促业绩高速增长

　　产销量增加使得营业收入增长，但毛利率小幅下降。报告期内公司实现水泥及熟料综合销量1088万吨，同比增加22.74%；水泥平均售价提高12.39元/吨，同比增加5.27%；量价综合影响使得营业收入快速增长。然而水泥毛利率下降1.5个百分点至21.02%，主要原因如下：(1)水泥涨价幅度难以覆盖煤电价格上涨带来的成本增加；(2)年初雨雪冰冻灾害影响正常生产达20多天，致使固定成本无法摊薄。

　　财务费用、资源综合利用所得税返还、政府补贴、所得税等因素，促使公司利润增幅远高于收入增幅：(1)定向增发募集资金用以偿还银行贷款，期末长短期贷款合计同比减少7.37亿元，使得财务费用下降1593万元，财务费用率下降1.73个百分点至3.10%；(2)资源综合利用所得税、政府补贴合计增加1046万元；(3)综合所得税率由18.80%减少至3.75%，使得所得税减少2112万元。主要变动原因在于所得税率下调和国产设备抵免所得税增加。

　　投资亮点分析：(1)区域内水泥需求旺盛。①中南：受中部崛起政策推动，武汉城市圈、长株潭经济群等主题性投资涌现，固定资产投资快速增长；根据规划2010年湖北市场占有率将达到40%-50%，公司对区域市场的控制力有望进一步增强。②西南：震后重建对固定资产投资的拉动，将使得四川及周边区域水泥需求旺盛，短期来看公司产品可以通过水运进入川渝市场；长期来看在该地区规划有5条生产线。(2)产能快速扩张：公司目前水泥、熟料产能分别为3320万吨、1850万吨。07年投产2条生产线共200万吨熟料产能，08年将有3条生产线共320万吨熟料产能投产，以上次新线的达产、在建线投产是公司08年业绩的主要推动力；预计09年将有5条生产线共710万吨熟料产能投产，考虑到产能的释放，我们认为公司在09年下半年进入业绩快速增长期。(3)水泥产业链一体化为未来业绩提供良好预期。