光大证券：伊立浦 小家电细分市场中的佼佼者

　　◆公司是小家电细分市场海外出口的领头羊

　　伊立浦是一家专业从事电饭煲、电烤炉、电压力锅等厨房及家用小电器产品研发、生产和营销服务的企业。经过十多年的发展，公司已成为目前中国最大的电饭煲、电烤炉生产基地之一，所售产品中有90%左右远销日本、美国等海外市场。电饭煲系列产品是公司主要收入来源，其出口量连续三年全国排名前二位，其中，美国市场连续三年排名第一，日本市场2007年排名第一。

　　◆客户主要为品牌运营商，MDM/ESA业务经营模式保证了毛利率

　　公司选择在当地市场占主导地位的品牌运营商为其客户，与佐敦、阿普里卡、东芝、三洋等建立了紧密的战略合作伙伴关系。公司除采取传统的OEM/ODM贴牌生产模式外，将业务链条向前后端延伸，运用MDM(营销参与)模式、ESA模式，不但提高了与客户的合作紧密程度，也为公司带来了更高的毛利水平。

　　◆公司未来3年收入复合增长20%左右，行业发展面临压力

　　预计未来中国小家电产品国外需求量保持年均9%的增长，国内约7.5%的增长。考虑到公司在业内所处的优势地位，预计公司未来3年营业收入将有20%左右的复合增长。但是人民币升值、原材料和人工成本提高、未来出口退税政策的可能调整等不利因素将对未来公司利润增长带来较大的压力，公司能否通过提高产品售价来缓解这样的压力仍有待观察。

　　◆募投项目扩大产能1倍以上，综合实力得以提高

　　本次IPO募投技改项目3年后达产，未来将大幅扩大产能：其中中高档电饭煲产能将翻番达到140万台，电压力锅产能从原来的10万台增至40万台，新增商用智能厨房电器产品产能34040台。此外，研发中心扩建后提高了新产品开发能力，总研发规模由现有的每年40个新产品开发增至60个。零部件生产技术改造项目将大大降低公司产品的生产成本，年产800万件零部件的生产能力保证公司产能可以更灵活地根据客户需求而调整，缩短了交货周期。

　　◆公司申购价为5.5-6.5元，合理价格为7.2-8.3元

　　建议申购价为5.5-6.5元，相当于2007年每股摊薄EPS0.34元的19倍左右。根据行业上市公司平均估值水平，以08年20-23倍PE计算，公司上市后合理价格为7.6-8.7元。