平安证券：重庆啤酒 对重庆啤酒治疗性乙肝疫苗的解读

　　公司治疗性乙肝疫苗已进入二期临床，预试验效果很有吸引力，该产品未来上市可能性极大。我们运用国外疫苗收购案例及现金流贴现模型对疫苗项目进行的估值表明，该项目可提升公司3.5—4.0元/股的价值。当前股价仅反映了公司啤酒业务的价值，因此我们给出“强烈推荐”的投资评级。相信随着二期临床的深入，股价会进一步有所表现。

　　1、临床二期预试验结果有明显的吸引力；

　　2、我们认为该产品上市可能性极大。因为该项目理论基础及研究成果已获得大多数业内专家认可、并多次获奖，具备实施可行性；临床二期预试验效果较好；临床应用较安全；临床应用方便；政府对乙肝防治项目研究实施极为重视。

　　3、未来市场前景推测：疗效类似或优于干扰素、拉米夫定等一线抗病毒药，但该治疗方法更加简便、经济。

　　4、可能产生的销售推测：1支疫苗价格为1,500元、整个疗程需要4支、100万个患者，将会产生：6,000元*500万患者=300亿元销售额。

　　5、我们认为公司目前的价值主要体现在两个方面：啤酒产业价值+乙肝疫苗价值。合理股价应为16.7—17.2元左右。当前股价为14元，没有反映其在研疫苗价值，公司股价未来还应有20%的涨幅，因此我们给出“强烈推荐”的投资评级。

　　我们对公司乙肝疫苗二期预试验的了解、评估、品种注册及未来上市等方面预测存在一定个人理解与判断。