国元证券：合肥百货 受益内需稳健增长

　　●目前公司拥有百货门店11家，基本覆盖省会经济圈城市，省内尚有9个地市没有门店覆盖，公司管理层积极进取稳健扩张，百货业态仍有扩张潜力。公司收购的乐普生商厦定位调整后已经正常营业，经营情况比4月份有很大改善，2008年预计能实现盈亏平衡，乐普生的收购整合体现了公司具备很强的经营管理能力，百大CBD定位高端，经过两年市场培育，预计2008年实现盈亏平衡，这两个门店将是2009年公司重要新增利润点。因为毛利率较低的家电销售收入并入了百货销售收入，致使公司百货毛利率处于行业中下水平。

　　●公司旗下的合家福超市在安徽省内共开设大型综合购物广场8家，标准超市70家，预计08年新开标准超市不会少于20家。合家福超市近三年毛利率稳步上升中，销售收入四年复合增长率21％。目前合家福超市的自采比重还不够高，管理层正在逐步提高自采商品比重，进一步提升毛利率。

　　●百货超市家电多业态相互渗透是公司经营的特色，公司在省内拥有百大电器连锁卖场19家，大部分位于百货门店中，因此家电收入计入百货收入，其他单独门店(如花园街店)和家电配送的利润则相应计入百大电器连锁公司的销售收入和利润，2007年安徽苏宁的销售收入接近10亿，国美电器在安徽的销售收入约为3.5亿，从销售规模看百大电器仍居第一。

　　●2008年-2010年公司扣除非经常性损益归属上市公司股东的净利润为1.06亿、1.47亿和1.88亿，对应每股收益为0.29元、0.39元和0.51元。基于公司区域零售龙头地位和持续扩张中良好的成本控制能力，首次评级为推荐，6个月目标价10元，对应2009年25倍市盈率。