国泰君安：深圳机场 2011年前非航业务是增长点

　　非航业务是未来几年公司业绩的主要增长点。08年开始公司广告业务经营模式由自营转向特许经营，高位锁定未来四年机场广告特许经营收益。继4月份公告户外广告合同后，30日公司再次公告4.95亿元的户内广告合同。08-11年公司广告特许经营转让总收入达到7.3亿元，将分别增加2008-2011年EPS0.06元、0.07元、0.09元和0.09元。

　　和周边的香港机场比较，公司非航业务提升空间广阔。深圳机场   单位旅客商业收入仅有香港机场的1/10，单位商业面积收入仅有香港机场的1/6。预期未来随着商业经营水平的提高，深圳机场非航业务的提升空间将非常广阔。

　　2011年新航站楼和新跑道投产前，受运能瓶颈制约，公司航空性业务将保持平稳增长。短期来看，08年受奥运挤出效应、自然灾害等突发性因素影响，公司业务量增速将出现短暂回落，09年随着短期突发性因素消除，航空运输量将在08年低基数的基础上呈现较快增长。受运能瓶颈的约束，预期2011年第二条跑道投产前，深圳机场航空业务量将保持平稳增长。

　　2011年3号航站楼和第二条跑道交付使用，届时成长瓶颈的突破将驱动公司业务呈现跳跃式增长。扩建工程预期2011年完成，届时公司旅客吞吐能力将达到4500万人/年，满足2020年前的发展需求。由于深圳机场产能扩张滞后于实际客货运量的增长，预计在新产能投放后，将释放需求、推动航空业务量呈跳跃式增长。

　　股份公司承建的T3航站楼资金缺口在20亿左右，预期公司可能通过引入战略投资者等方式解决资金缺口。

　　深圳机场与香港机场的合作将逐步从业务层次深化到股权层次，对深圳机场发展非航业务、提升经营管理水平发挥积极推动作用。

　　盈利预测和评级。考虑到公司08年将计提兴业银行(25.07,0.02,0.08%,吧)2.3亿元赔款，预计08-09年EPS分别为0.26元和0.41元，对应动态PE分别为23倍和15倍，估值水平已降至长期估值中枢的下方。给予公司09年18倍PE，目标价7.38元，维持“谨慎增持”评级。