东方证券：文山电力 工业强州战略确保高增长

　　文山电力   是一家以供电业务为主，同时又拥有一定水电装机的地方电网企业，自上市以来公司主营业务收入与净利润均保持了稳定快速增长，截止到2007年年底其主营业务收入、净利润分别是上市前的3.77、4.77倍，复合增长率分别为28.98％、39.32％。

　　对于公司盈利情况，与市场普遍看法不同，我们认为按照购电来源进行分业务的盈利分析并不是正确的方法，原因在于电力销售是无法确定其具体来源的，因此应该选择考察企业的综合盈利水平。2004年～2005年公司销售毛利率有比较明显的提升，但随着外购省电电量增长，综合销售毛利率出现小幅下滑，预计未来几年将继续维持这种趋势。

　　文山州具有丰富的矿产资源及水力资源，由于历史原因，文山州经济发展起步较晚，但随着“工业强州”发展目标的确立，“十五”期间文山州用电量年平均增速达20.75％，根据其“十一五”发展目标及目前在建项目情况计算，预计未来三年本地用电量增速有望保持年均30％左右的高速增长。而供给方面，预计至2010年全州水电装机容量预计将达130万千瓦左右，是2007年的1.67倍。

　　我们预测文山电力2008年～2010年每股收益分别为0.41元、0.56元、0.66元，三年净利润复合增长率为27.6％，按25倍市盈率计算其合理股价应在10元～13.7元左右，目前公司股价存在一定上涨空间，作为一家电网类企业，文山电力业绩并不受燃料成本上涨影响，却又能享受销售电价上调的优惠政策，因此给予“增持”的投资评级。