二、下半年市场趋势判断

　　全球大宗商品价格与国内要素价格改革将在下半年产生通胀共振效应，从而导致宏观调控压力升温，加剧经济增长下行的风险。我们预计2008年GDP增速将放缓至10%左右，CPI全年平均在6.2%水平。出口和消费会出现一定回落，而投资则将成为调控增长的重要手段。以当前的通胀和利率水平判断，A股市场的整体估值预期将回落至18-22倍市盈率区域。从估值角度看，根据一致预测，2008年、2009年A股净利润分别增长27.37%与21.87%，略高于预期投资回报率，但尚未到低估区域。因此，我们认为下半年A股市场将在上半年疾风暴雨式的快速调整基础上，展开重新构架市场价值中枢的结构调整行情，一方面消化经济环境变化带来的估值结构调整，另一方面寻求在通胀环境和要素价格调整背景下的价值突点。在下半年经济环境前紧后松判断下，A股市场也将有望逐步走出低迷。

　　从时间横轴看，中国2007年年中开始进入通胀周期，预计通胀同比速率将在2008年第四季度达到平稳并出现回落态势。因此，第三季度A股市场在业绩和估值两方面均存在回落压力，而在第四季度估值压力则趋于平缓。其中，终端产品价格限制而成本提升的双向挤压将对上市公司业绩增长构成压力，并成为制约市场活跃的重要因素，但价格管制有所松动的权重股面临估值动力。我们谨慎判断下半年上证综指的核心波动区域在2500-3800点区域。如果石油价格涨势在全球联手阻截下出现停滞和回落，国内的通胀乐观预期还将回升并促使A股反弹动力增强。

　　三、下半年投资策略和建议

　　1、投资策略建议

　　下半年A股历史比较的估值吸引力处于合理水平，但由于对宏观经济的悲观预期导致市场缺乏估值上升动力，下半年市场可能会出现阶段性的整体价值低估情况。因此，我们将下半年的投资策略从全年的“主动防御、积极配置”调整为“主动防御、主题配置”。主动防御策略体现在：一方面继续通过抵御通胀风险提高投资的抗风险安全边际，另一方面关注政策调整带来的经营拐点预期；主题配置策略体现在：在市场没有走出熊市格局情况下，从主题投资出发寻找短期能够获得估值溢价预期的投资策略。

　　2、行业配置建议

　　我们综合分析认为，下半年金融服务、煤炭、商业零售、机械设备、黑色金属、化工和医药行业存在比较明显的投资优势。

　　3、主题投资建议

　　我们认为2008年下半年的投资主题主要从通胀受益主题、资产整合主题、刚性需求主题、节能环保和自主创新主题等线索来考虑。

　　4、股票投资建议

　　根据对下半年的市场判断，我们的选股思路主要是基于以下线索：采取自上而下方式，筛选具有行业景气度或有业绩波动周期回升预期的行业及相关上市公司，主要集中在石化、电力等未来提价预期明确的行业。此外，行业景气度回升、产品需求旺盛的行业，如饲料、传媒等；继续挖掘受益通胀和抗周期性稳定增长行业中的优势企业，主要集中在商业零售、食品饮料、煤炭等资源类行业；主题投资+超跌机遇的视角，下半年北京奥运以及灾后重建等主题性投资依然会聚集热情。

　　综合上述分析，上海证券2008年下半年股票投资组合是：沧州大化、日照港、新希望、天邦股份、新安股份、苏宁电器、王府井、三一重工、平煤天安、开滦股份、长江电力、华能国际、浦发银行、八一钢铁、中视传媒(见下表)。(执笔：郭燕玲、屠骏、俞佐杰)　　

　　上海证券2008年下半年股票投资组合

　　股票简称 推荐理由

　　   沧州大化 已有TDI产能3万吨，新建5万吨2009年初投产。

　　   日 照 港 吞吐量增长快速，装卸费率提升。

　　   新 希 望 肉食产业链双向延伸成功，将开始充分分享产业链利益；股价过份下跌修正。

　　   天邦股份 借助产能扩张完成，开始分享饲料市场牛市；油脂业务大幅贡献业绩；搬迁收益贡献巨大。

　　   新安股份 草甘膦量价齐升推动业绩增长。

　　   苏宁电器 家电连锁零售龙头，高速增长仍在继续；渠道优势突出。

　　  王 府 井 国内百货业龙头，品牌认知度高，异地扩张能力强。

　　   三一重工 业绩增长快，估值低。

　　 平煤天安 炼焦煤产能持续提升，产品结构逐步优化，进而推动产品综合售价和盈利能力提升。

　　   开滦股份 全国主要肥煤基地，焦炭产能规模达320万吨，国内炼焦煤价格和焦炭价格同步上涨。

　　   长江电力 水电龙头，长江来水偏多发电量有望增加；整体上市后盈利能力增强。

　　   华能国际 近几年装机容量增速较快，合同煤比例高，电价上调受益最大。

　　   浦发银行 经营稳健、综合实力优良，有望成为2008年增长最快的股份制银行；上海金控整合平台之一。

　　 八一钢铁 宝钢集团下属企业，产量规模、产品附加值都有较大提高。

　　   中视传媒 受益于奥运会，代理央视广告受益比较明显，影视基地旅游收益增长潜力显著。