海通证券：鄂尔多斯 依托资源优势羊绒转型硅铁

　　预计硅铁业务鄂尔多斯 电力冶金公司2008-2009实现净利润分别为9亿元和12亿元，硅锰业务实现净利润分别为2亿元和3亿元，煤炭业务实现净利润分别为2亿元和6亿元，电力业务实现净利润分别为2.3亿元和4.14亿元，金属硅业务实现净利润分别为0.2亿元和0.2亿元，电石业务净利润分别为0.2亿元和1亿元。不考虑硅微粉业务带来的盈利情况和兰炭业务带来的盈利，则电力冶金公司2008-2009年实现的净利润总额分别为15.7亿元和26.34亿元。假定今明两年鄂尔多斯在电力冶金公司的股权仍为60%，则2008-2009年公司从电力冶金公司获取的净利润分别为9.42亿元和15.8亿元；以目前103200万股的总股本计算，折合每股收益分别为0.91元和1.53元。假定公司2008-2009年在羊绒业务上获取的净利润分别为1.24亿元和1.55亿元，折合每股收益分别为0.12元和0.15元，则公司2008-2009年EPS分别为1.03元和1.68元。如果考虑到再融资情况，假定可分离债和定向增发带来的股本增加为3.5亿股，则公司总股本将变更为13.82亿股。在这种情况下，我们假定2009年公司持有电力冶金公司的股权比例将上升到70.83%，这样，公司2008-2009年从电力冶金公司获得的净利润分别为9.42亿元和18.66亿元，加上羊绒业务带来的利润，公司2008-2009年净利润总额分别为10.66亿元和20.21亿元，对应的摊薄后EPS分别为0.77元和1.46元。我们认为，考虑到公司的资源优势和2010年业绩的爆发，即使在目前的市场格局下仍给予公司较高估值：不考虑再融资情况下可以给予公司25.75-33.6元的估值；考虑到再融资情况下可以给予公司23.1-36.5元的估值。综合考虑，我们给予公司25.75元-33.6元的估值，首次给予“买入”的投资评级。