盐湖钾肥：低风险换取获得高收益的可能

　　今明两年，公司氯化钾产能将继续增加30 万吨，供热中心建成后将增加盐湖发展10 万吨产量。元通公司新建的10 万吨和三元公司10万吨热溶精制氯化钾项目都将在今年年底投产，预计2008、2009 年公司氯化钾产量分别为210 万吨和230 万吨。

　　固矿液化项目处于试验阶段，主要论证注水方案。公司计划在今年年底前启动项目的主体工程建设，预计项目建设期为2 年。

　　公司前期向青海省发改委申请提价至4500 元/吨，但未获批准，目前出厂价维持3700 元/吨。今年以来公司生产正常，销量因惜售而低于往年，造成库存较高，目前库存超过25 万吨。前期订单发完后，公司采取预收货款但不定价的方式发货物，目前发运正常。

　　据悉2008 年新合同下的第一船钾肥将在6 月中上旬到达赤湾港，这标志着高进口价钾肥的销售问题已摆在眼前。国内钾肥价格政策的出台也变得更为迫切，政策的明朗预计为期不远。

　　我们对钾肥政策进行情景分析，即使在补贴进口商压制国内价格的悲观情况下测算，2008、2009 年EPS 分别为2.94 元和4.29 元，对应动态PE 分别为27.2 倍、18.6 倍，估值也处于合理水平。若政府不补贴或采取直补农民放开市场价格的方式乐观估计，公司2008、2009 年EPS 分别为3.7 元和5.98 元，对应2008、2009 年动态PE 分别为21.6 倍、13.4 倍，估值则显著偏低，未来股价有较大上升空间，给予“增持”评级。承受较小风险去换取获得更高收益的可能，我们认为是非常值得的，建议积极增持。

　　(国泰君安)