苏宁环球：新增大盘开发带来业绩高增长

　　2005 年公司借壳ST 吉纸，成为一家主营房地产和建材销售的地产公司。借壳以来，苏宁集团先后将天润城和天华硅谷两大项目注入到上市公司，此次定向增发将注入浦东大厦和南京最大的楼盘威尼斯水城。苏宁集团将来的发展方向是，集团经营商业地产，上市公司经营开发类地产。预期集团还将佛手湖度假村注入上市公司。

　　公司一贯采用大盘开发模式，公司的经营目标是通过三年时间达到年开发面积250-300 万平方米，年销售收入达到120-150 亿元，公司市值达到400 亿元以上。

　　公司净资产收益率高于同行，08 年一季度公司资产负债率为74.37%，扣除预收账款后的真实负债率为48.92%，负债水平较同行稍低，但是短期偿债能力较差，此次增发后将大大改善公司的财务状况。

　　目前公司拥有权益项目储备1461 万平方米，主要包括南京天润城、天华硅谷、威尼斯水城、浦东大厦、吉林天润城、上海朱家角项目以及无锡新江南项目。考虑不久将注入的佛手湖度假村，权益建筑面积将达到1476 万平方米。

　　预计08 年公司开工面积达到196 万平方米以上，假设未来三年房价年涨幅5%，建材子公司华浦高科保持30%的年增长率，预计公司未来三年的主营业务收入将分别达到42.87 亿元、88.33 亿元和122.77亿元，公司净利润分别达到11.72 亿元、26.78 亿元和38.29 亿元，按增发3.9 亿股后的总股本计算未来三年的EPS 分别为1.24 元、2.83元和3.84 元。给予公司08 年20 倍的PE，09 年10 倍PE，公司的合理价格区间为24.8-28.3 元。我们给予公司“推荐”评级。

　　(南京证券)