平煤天安：受益煤炭价格上涨 持续增长预期

　　上调08-10 年盈利预测。在中银国际杭州投资者会议后，我们将平煤天安08、09、10 年的每股收益预测分别上调了15%、47%和47%至1.77、2.72 和3.40 元人民币，以反映煤炭价格的大幅上涨。考虑到公司作为大型炼焦煤供应商的市场地位和其较丰富的煤矿资源储备，我们对其的估值较同业有10%的溢价。基于28.6 倍08 年预测市盈率，我们将目标价由50.00 人民币上调至了50.60 人民币。我们维持对该股优于大市的评级。

　　炼焦煤价格大幅上涨的受益者。公司原煤的不到50%属于炼焦煤。公司目前的炼焦煤价格 (不包括税金)为1,300 人民币，较去年的炼焦煤平均价格上涨了85%。混煤 (动力煤)价格为350 人民币，较去年的混煤平均价格上涨了21%。我们预计，全国范围内更加注重动力煤的运输和生产有可能导致炼焦煤的供给短缺。事实上，自5 月底起，山西炼焦煤的坑口价格已经开始加速上涨。我们预计，下个月炼焦煤价格还有更大的上涨空间。公司很可能于3 季度上调炼焦煤价格。

　　08 年成本上升加速。公司预计今年的生产成本将依然维持高位，这主要是由于员工福利 (例如养老保险、年金、住房公积金)提升。此外，原材料 (例如钢材、水泥、木材)价格也大幅上涨。单位生产成本的增幅很可能略高于去年。

　　煤炭储量丰富。作为一家大型国有煤炭集团，平煤集团还有大量的煤炭储量尚未开采。其中一些公司已经以很低的价格取得了探矿权，例如：夏店煤矿(200 万吨/年)、牛庄煤矿 (150 万吨/年)、8 号煤矿(45 万吨/年以上)、陕西省的彬长煤矿(储量12 亿吨，设计年产能1,000 万吨)。黄庄煤矿和寿山煤矿2 号矿井正在进行精查，有望于明年获得探矿权。不包括集团目前的煤矿资源(多为比较老的煤矿)，新的煤矿资源储备(已经拿到探矿权的)已将近20 亿吨，几乎为上市公司的一倍。预计这些煤炭储量迟早将注入上市公司。我们看好像平煤集团这样拥有丰富煤炭储量并且未来能够相对较容易地获得更多煤炭储量的大型国有煤炭集团。

　　非经营亏损风险。预计平煤集团将出资7 亿元以上用于棚户区改造。尚未确定其中上市公司要承担的比例。但由于上市公司的煤炭产量占集团的70%，大部分的棚户区改造费用将由上市公司承担。如果这样的话，上市公司今年的非经营亏损将大幅上升。

　　其他。平煤集团盈利情况今年将得到比较大的改善。今年1-5 月收入已超过200 亿元，预计全国可达到近500 亿元。公司目前有再融资的打算，但目前更倾向于进行债权融资而非增发。

　　(中银国际)