银河证券：青岛海尔 整合白电资产具有战略意义

　　1．事件

　　2008年6月4日 青岛海尔董事会发布第六次会议公告，通过了《关于青岛海尔股份有限公司拟收购海尔电器集团有限公司20.10%股份事宜的议案》和《关于提请公司股东大会授权董事会全权办理青岛海尔股份有限公司收购海尔电器集团有限公司20.10%股份事宜的议案》。

　　公司董事会同意收购海尔电器，但收购方案须经国家有关部门批准方可实施。

　　2．我们的分析与判断

　　目前，海尔集团的白色家电业务分别处在两个不同的上市公司中，空调、电冰箱和冰柜的资产主要集中在青岛海尔(600690SH)当中，占上市公司总销售收入的82%；洗衣机和热水器资产则集中在海尔电器(1169HK)当中，2007年海尔电器的总营业收入为85.49亿港元，净利润为1.7亿港元，其中，海尔洗衣机在市场份额和技术创新方面占据国内龙头地位。我们在以前的报告中曾指出，公司有意重新调整资产结构和融资平台，我们认为，目前青岛海尔收购海尔电器20.1%股权是公司整合其白色家电资产的开始，也是公司未来融资窗口重新定位的开始，尤其是洗衣机等优质资产的加入将有利于增加公司长期价值。

　　在目前的股东结构中，德意志银行持有海尔电器3.95亿股，占总股本20.1%，同时持有同等数量的认沽期权(行权价为1.975元)，德意志银行自2008年7月5日起可以以每股1.975港元的价格向海尔集团行使认沽权利。目前海尔电器的交易价格为1.56港元(6月4日收盘价)，如果青岛海尔以1.975港元收购此部分股权则构成溢价收购，这需要其他股东的同意，增加了收购的不确定性；如果收购成功，按2007年海尔电器的利润情况估算，2008年此部分资产将给青岛海尔带来0.02元的业绩增厚。

　　3．投资建议

　　青岛海尔拥有较强的品牌和良好的管理，由于此次收购仍然存在不确定性，我们暂不调整公司的业绩预测，维持公司2008和2009年0.72元、0.92元的每股收益，继续维持“推荐”评级。